作者：时代财经覃毅
图片来源：视觉中国
5月18日晚，教育中概股跟谁学（GSX）再遭狙击，继香橼、灰熊和天蝎创投轮番做空后，知名做空机构浑水发布做空报告，向跟谁学提出质疑。这是跟谁学三个月内的第六次深陷做空危机。
浑水称，根据其调研的跟谁学种付费课程的用户数据显示，至少70%的用户为伪造。
另外，浑水还指出，跟谁学CEO陈向东至少抵押了3.18亿美元的跟谁学股份，出借人是瑞士信贷，而后者为瑞幸咖啡的保证金出借人。对于长期持有跟谁学股票的投资者，他们可能面临出借人大举抛售股票、导致股价暴跌的风险。
报告一经发布，跟谁学股价大跌，盘前股价下跌幅一度达到17.47%，报29.24美元/股。随后开盘价报30.78美元/股，跌13.10%。
对于做空报告，跟谁学做出首份回应：“我们很遗憾的发现，浑水的这份做空报告数据来源混乱，且充满了对公司业务的无知。”
在跟谁学发布一系列回应后，其股票跌幅一度收窄至5%左右。当日盘后，跟谁学股价报32.84美元/股，跌7.31%。不过，与上一次香橼做空后，跟谁学股价收涨4.82%，录40.87美元/股不同，屡屡遭遇做空的跟谁学似乎已经难以摆脱信任危机。
70%用户为机器人因浑水误解？
“我们做空跟谁学，是因为我们得出结论：这几乎是一场彻头彻尾的欺诈。”浑水在报告中直指跟谁学至少有70%的用户是机器人，该结论基于跟谁学自己的用户和出勤数据文件。浑水据此怀疑，跟谁学至少有80%的收入是伪造的，甚至可能是90%以上。
浑水表示，其下载了跟谁学超过两百个付费K12课程的数据，覆盖个独立用户。此外，一位跟谁学的经理的说法佐证了他们的分析，解释了跟谁学广泛使用“机器人”运营的各种细节。
如何判定用户是机器人而非真实的用户？浑水表示，有四种用户加入模式可以证明跟谁学用户实际上是机器人，这四种模式称为：PreciseJoiners,BurstJoiners,GSXIPJoiners,andEarlyJoiners.
在浑水的报告样本中，超过一半（52.8%）的用户被定义为“精确加入者（PreciseJoiners）”，即在两个不同星期的同一天同时加入某个班级的用户。浑水称，用户这样的同时登录概率极低，类似于每周一次从A市飞往B市的航班在同一秒内两次或两次降落。
另外，还有用户与老师或者其他学生IP地址重复，浑水将这部分用户定义为“IP加入者（IPjoiners）”。浑水称，IPJoiners是唯一明确认定的学生用户，并且至少有28.2%的学生用户共享了教师或导师的IP。浑水还表示，前跟谁学经理确认，一些老师和辅导员为跟谁学运行机器人网络，IPJoiners近三分之二也是PreciseJoiners。
此外，浑水还提出“突发加入者（BurstJoiners）”的概念，即在同一秒内突然大量加入的用户，并且这种异常现象更集中发生在很少学生用户的参与课程中。该项用户数据使跟谁学用户数据作假的人数高达73.2%。
此外，浑水还注意到，跟谁学课堂有一些“早期加入者（EarlyJoiners）”，即过早登录在线课程的用户。其发现，早期加入者总数为（14.0%），其中（48.5%）表现出至少一种其他假定的机器人行为。
机器人用户数据构成图片来源：浑水做空报告原文
基于上述四类用户模型的分析，浑水高度坚信有70%乃至80%的用户为机器人。
对于做空报告就用户问题的质疑，跟谁学CFO沈楠第一时间于朋友圈回应称：“浑水报告中同一用户IP在同一时间点同时进教室的情况，是因为在那个时点上，同时由小班切换了大班，从大班角度，会出现大量用户同时登陆的情况。”
据时代财经了解，跟谁学采用“双师大班”模式进行教学。主讲老师负责讲授课程，辅导老师负责日常服务。此外，跟谁学的直播系统会将一个主讲老师所带的大班，拆分成由多个辅导老师带领的小班。
具体而言，每次开课前30分钟左右，辅导老师会开启小班互动模式，采用做游戏、复习作业、课前预习等方式陪伴学生。而在正式开课时，或者在主讲老师进入直播间后，辅导老师可采用手动切换的方式，将直播间从小班模式切换至主讲老师主导的大班模式。
5月19日，跟谁学亦再次通过其官方