（来源：金融时报）
年下半年以来，华晨汽车、永城煤电等大型国企信用债接连违约，引发多只信用债评级被连带下调、发行取消以及弱资质信用债二级市场成交价格闪崩等一系列连锁反应。事件冲击之下，国内债券市场中固有的国企信用债“刚兑信仰”再一次受到猛烈冲击。长远来看，国企信用债打破刚兑是大势所趋，包括商业银行在内的各类投资者的信用债投资框架亟须升级换代，信用债投资策略也会产生分化。
国企信用债“刚兑信仰”的由来
长久以来，我国债券投资者的分析框架中，发行人股东背景占据着首要地位，其重要性甚至超越财务数据所传递出的企业自身经营情况。债券市场中充斥着对国企信用债的“刚兑信仰”，国企信用债犹如手持“免死金牌”，即使经营情况不佳，也会受到债券投资者的青睐。
从数据看，历史上国企信用债违约率也确实显著低于民企。年以前，我国债券市场未发生过实质违约事件。年至年，据Wind资讯统计，我国发生实质违约（包括交叉违约和展期）的债券共只，总金额为亿元，其中国企债券金额占比仅15%，远低于其他股东背景的企业。年以来，国企信用债的违约金额有上升的势头，占比提高到43%，但仍低于其他类信用债。
追根溯源，国企信用债“刚兑信仰”的产生有历史原因。
（一）政府对部分国企存在一定的背书。国企的成立、发展与政府有着一定联系，部分国企的债务若追根溯源，其产生与政府有一定的关联，所以这部分债务一定程度上受到政府的背书支持。比如，在特定时期，有些国企以自身借债的方式筹集资金用于准财政类支出，政府负有一定的偿还责任。又如，某些国企为配合实现地方政府的产业规划和经济增长目标，在当地政府主导下开展（超过企业本身所需的）大额投资，从而背负了沉重的债务负担，但是当产业政策发生变化或市场形势发生逆转时，上述投资就可能产生大量亏损，造成企业自身无力偿还债务，此时政府出手救助也顺理成章。再比如，由于部分国企在特殊的时代背景下背负了较为沉重的职工养老等历史包袱，凭企业自身经营收益无法填补历史上累积的资金缺口，此时若债券偿付出现困难，需要政府给予一定的帮扶和化解。
年以前，部分国企发行的信用债直接持有地方政府出具的承诺函，即该期债券的兑付获得了地方政府的显性背书。但自年开始，新《预算法》和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称“43号文”）相继出台，地方政府违规为任何单位和个人的债务提供担保的行为被明令禁止。自此以后，政府对于国企信用债的背书更多以“隐性”的形式存在。
（二）城投债具有“金身不破”的传统。城投平台主要指“由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体”。城投平台发展壮大的动因肇始于地方政府支出和财力的不匹配。分税制改革后，地方财政收支缺口不断扩大，城投平台成为游离于地方政府预算体系外的“钱袋子”。
据Wind资讯统计，年至年，城投平台发行的信用类债券（以下简称“城投债”）规模膨胀了7倍多，年发行量已超过3.7万亿元。更为值得