调研时间：年3月12日
调研对象：鹏鹞环保（）
调研作者：赵士勇
公司概况
鹏鹞环保最早创始于年，创始人为王洪春、王春林兄弟，公司位于江苏宜兴市，宜兴是中国最大的环保装备制造基地，拥有余家环保企业，其中装备制造企业多家，鹏鹞环保是最早的环保企业之一，也是其中最大的一家，自称是宜兴环保产业的“黄埔军校”。
公司曾于年在新加坡上市，后因流动性不足于年退市。年1月鹏鹞环保在A股创业板上市，截至3月12日市值52亿。
参会确认
股东会参会登记日当天，浑水调研通过电子邮件提交了股东参会材料，与电话向公司确认参会资格。
现场见闻
鹏鹞环保坐落于宜兴市高塍镇工业集中区鹏鹞科技创新园，这也是宜兴市环保企业最为集中的区域，可谓是“环保一条街”。
浑水调研到达公司，通过现场登记等流程进入股东会现场。
出席情况
公司实控人、创始人王洪春，现任董事长王鹏鹞及董事王春林，独立董事钱美芳、朱和平、林琳，副总经理兼董秘夏淑芬、副总经理周超、吴艳红，财务总监吕倩倩等董监高成员和两位见证律师出席会议，另外还有包括浑水调研在内的五位股东代表出席。
议案分析
本次股东会主要审议非公开发行议案，此议案第三届董事会第二十次会议审议通过，并于2月23日发布预案和可行性分析报告。根据预案，公司将定向发行不超过7.15亿股，募集资金不超过6亿元，发行价格为5.65预案，将全部由实控人王洪春认购。
该定增预案发布后也遭遇外界强烈质疑，认为其发行价格过低，有摊薄中小股东权益和利益输送的嫌疑。
表决结果
最终表决结果为出席会议股东持有股份的86.55%同意，该议案获得通过，但是反对比例也达到13.4%。
现场交流
现场有五位其他股东出席，其中包括浑水调研在内的两位小股东对该议案与实控人王洪春、董事长王鹏鹞及董秘夏淑琴进行了质询。
问：公司去年回购价格达到9.3元，而先发行价只有5.65元，从回购到这次增发要经过近两年时间，按照公司利润增长情况，增发价格反而还降低了很多，我认为是有损公司利益的。另外，在这个股价这么低迷的时候，打八折还扩大股本，从公司角度我觉得是不太可接受。
王洪春：当时回购确实是有价值的判断，我们当时认为公司价格是被低估的，但是也没想到会股价会跌成这个样子，如果当时知道股价跌成这样，那我们股权激励现在做就好了，股价是谁也说不准的。如果市场现在对环保板块还是很追捧，像以前给三四十倍市盈率。现在环保板块股价都跌得一塌糊涂，大股东在这个时候增持（定向增发）反而是体现了我们信心，但是每个人的理解是不同的。
前些年这种我们这种重资产的公司有一二十家，有些已经破产了，大部分是被国企收购了。为什么他们会出现问题？主要原因都是资金链出现问题。从我们公司经营角度，我们在接和未来要接的项目，要想快速发展，必须要资金跟得上。
其实一个公司能用的钱，看起来净资产有三十多亿，能活动的钱也就五六个亿吧，如果加上定增投入的钱，应该是远远超过摊薄的利润的。我们也是吸取了那些出事情的公司的前车之鉴，做得更加的稳固。我们前面保持了好的增长，后面如果还要保持增长，需要重资金储备。
另外这个定增我来拿钱，也是真金白银，也是被绑在这个上面，希望公司能做的很好，不然把宝押在这个公司上面干什么？而且定增的股份还要锁定三年，也是给予对公司充分的信心，如果公司没有发展前景谁去拿这么多钱参与。
再从我们大股东来说，谁会在最高股价的时候定增呢？估计没人会做这个傻瓜吧。我们作为股东也要考虑自身的利益，但是要和公司利益结合在一起。
夏淑芬：公司的控股股东虽然已经解禁了，但是到目前都没有减持过。
问：公司解决资金没有其他办法了吗？
王洪春：资金肯定是存在缺口的，但是如果到时候再去找资金，那肯定就晚了。这一次增发对我们压力也很大，如果公司经营不好，股价将继续不好，放进去这么多钱怎么办？这也是背水一战，必须要把公司搞好。包括我们同行，好多大股东都是被增发害死了，有些股权激励甚至是打对折的，把管理层都坑进去了，都亏了好几百万。
其实如果不做最轻松了，做了自己就没有退路了。
问：你参与定增资金来源主要是哪些？有没有股权质押？有多大比例？
王洪春：肯定要有点股权质押，具体比例还没定，但是肯定要有，不然谁也没有那么多现金拿出来。我们有没有减持过，而且（配偶）都在增持的，当时增持价也有十二三块的。
问：我们看到公司的应收帐款一直在增长，目前业务可能都是政府项目，未来会不会存在应收款的坏账问题和无法回收项目？
王洪春：这个倒不会，我们做的大部分都是投资项目或者项目配套，一般我们会投百分之三四十，百分之六七十就是项目贷款，这个就存在一些周转期的差别，我们还要投入股本金，凭自己的现金都垫进去的话，肯定要出问题。如果贷款不到，光投入股本金，等于是我们穿透了。
问：我们在接单的时候，会不会考虑有些地方政府的付款能力？这些项目主要分布于哪类城市？三四线城市和一二线城市占多大比例？
王鹏鹞：这个肯定要首要考虑的，但目前都是正常的。各类城市都有，但是主要以一二线城市为主。我们的做的体量都比较大。
问：洪春董事长提前一年辞去董事长职务，是什么原因？
王洪春：这个原来就是这么打算的，之前开大会的时候我就打算上市之后我做一年，后来觉得可能太着急，就有多做了一段时间。因为我身体不是很好，所以就想着赶紧退，这也让他多负点责任，他的能力还行，有些经验还要有个过程。我们的企业真的很不容易，之前那么多环保企业都卖掉了，我们总算还是经营正常。
问：有没有想过要出售给国资？
王洪春：我们没有先想过，我们还是要独立的眼光，如果市场一边风的时候，不要去跟风，我们要坚持自己的逻辑，作为大股东要尽人事听天命。行于不行有时候也是天意，就像我们的股价，不要说现在的价格，我觉得就是翻一倍也是正常的，但是现在有什么办法呢？
问：现在公司负债率不是很高，为什么还要做再融资？
王洪春：我们是不是很高，但是我们融资手段是有局限的，比如有些收费项目我们已经完成了，已经有现金流了，贷款也已经还掉了。按理说可以再继续贷出来，但是银行就不给贷了。因为银行贷款必须有用途，就不能这个项目的现金流去贷款用在其他项目上。我们大部分都是短期贷款，长期贷款很少，否则我们完全可以把负债拉高点。但是老靠短期贷款是吃不消的，我们要投入很多股本金投进去，这点钱是不够的，而且也不能短钱长用。
风险提醒
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