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长桥海豚投研
月26日晚，贵州茅台公布了其年第一季度财报，公司此前已公布了年第一季度业绩预告，正式公布超出此前预期，一季度如期实现开门红，要点如下：
1、1Q22营收增速保持增长：一季度实现营业总收入.87亿元，同增18.25%，营业收入.96亿元，同增18.3%，归母净利.亿元，同增23.58%，超出市场预期。
2、按产品分类，茅台酒收入.6亿元，同增17.35%，系列酒收入26.3亿元，同增29.71%，茅台酒与系列酒高增的态势并未放缓。按销售渠道分类，直销渠道收入.87亿元，同增%，批发渠道收入22.57亿元，同减.7%。直销渠道占比茅台酒收入19.3%，占比大幅提升16.18pct，长桥海豚君认为茅台直销渠道继续加大投放量，有助于稳定茅台酒终端价格、提升出厂吨价。
3、截至年一季度期末国内经销商家，国外经销商10家，总数家。为进一步优化经销商对外，报告期内公司减少经销商数量3个，减少的主要为系列酒经销商，茅台酒经销商未有变动。茅台酒经销商经过两年优化调整开始趋于稳定，预计茅台不会再有对经销商环节的计划追加，年经销计划量维持在1.7万吨左右，增量将大部分投放在直营和类直营渠道。
、年第一季度公司净利率55.59%，同比+1.2ppt，长桥海豚君认为一季度公司净利率提升，主因产品提价及结构提升。1月公司对珍品茅台、茅台15年等非标产品，以及金王子、酱香经典王子等系列酒进行提价，且部分非标产品配额转移至直营店打款，直营渠道占比提升。同时，公司推动系列酒及非标茅台的产品结构升级。
长桥海豚君观点
对于当下超2万亿市值的茅台，能否持续保持中高速增长始终是投资者关心的核心问题。如果仅从茅台酒产量情况看，年业绩没有问题，但未来三年又是否将陷入增长瓶颈，始终是悬在当前茅台头上的达摩克利斯之剑。
长桥海豚君认为，刨除单纯的茅台酒产量增长，茅台还有三大业绩增长的