源自:基金经理英雄榜-点拾投资(ID:deepinsightapp)
导读：年的时候，我们曾经和富国基金的曹文俊做过一次深度访谈，作为周期股研究员出身的他，擅长自上而下和自下而上相结合的投资框架《富国基金曹文俊：力争成为一名“全天候”基金经理》。时隔两年，我们又一次和曹文俊坐下来，聊聊他的投资心路。在投资框架上，曹文俊并没有太大的变化，然而此次访谈我们依然明显感受到了他相较之前的同与不同。这次访谈主要围绕关键词“进化”展开，他也和我们分享了具体的投资理念，以及如何在一次次挑战中决策。打开曹文俊今天的前十大，相比于5年前稳定性强了很多，到了富国基金之后曹文俊的自下而上选股能力大幅提升。从归因分析看，他绝大多数的超额收益都来自个股选择，在行业配置的偏离度也并不大。此次访谈，曹文俊毫无保留把自己过去几年的投资方法论和操作分享给我们，从中也能更直观感受到他的投资方法论。对于一些个股的研究，曹文俊变得越来越犀利，有大量的原创性思考。在过去几年中，他曾取得过骄人的业绩，也曾短暂落后于市场，纵然经历起起伏伏，稳扎稳打，一步一步，“这个敏感的精灵……他深信，乌云遮不住太阳——是的，遮不住的！”作为认识曹文俊多年的好朋友，他生活中更是一个我非常敬佩的好爸爸和好丈夫。只要有时间，他都会陪伴家庭，这也是我个人最看重的一个品质。他做事说话从来不着急，也并不焦虑，看上去像一个刚刚从学校毕业的大男孩。我想，这可能和他沉稳的心态有关。以下，我们先分享一些来自曹文俊的投资金句：1.以我在富国管理时间最长的富国转型机遇产品的归因分析看，仓位选择基本上没有贡献，行业配置贡献了小部分的超额收益，其余都来自个股选择。可以说，自下而上的选股贡献了我绝大部分的超额收益。2.从我以前管的前十大和现在的前十大，也能发现一些变化。我现在组合的稳定性比以前高挺多，总体上偏稳健，从之前偏重“出奇”转向更强调“守正”。3.内部分享机制是富国优秀的投研文化。我们不仅研究员要写报告，基金经理也要写报告，每周五下午都是基金经理讲解PPT、分享讨论的环节。4.随着GDP潜在增长速度不断下台阶，宏观经济的脉动强度会日益平缓，策略研究的方向需要从行业贝塔的把握逐步转向细分子行业和个股的阿尔法研究。宏观需求脉动的平缓意味着如果不改变自上而下的策略框架，则需要用更大的仓位偏离和行业偏离才能维持此前策略的超额收益，这样的做法将承担更高的风险暴露，是以降低组合稳健度为代价的，长期来看并不可取。基金经理要避免“手里握着锤子，看任何东西都是钉子”的路径依赖思维，勇于走出舒适区，投资方法论要适应宏观环境和市场环境的变化，才能长久地立于不败之地。5.年的三条宏观主线：第一，全球经济走向正常化，随着年二三季度欧美国际疫苗接种快速推广，经济恢复到疫情前的正常节奏是可以期待的，受益于全球经济复苏、具备全球定价特性的商品有望受益，原油是其中相对确定性最高的领域；第二个确定性是国内消费和服务业的持续回升，特别是中低端的消费，需求侧改革的方针已经指明了方向；第三，年超额流动性将显著较年收窄，对于组合整体估值水平的控制显得更为重要，对于估值水平在历史偏低水平而景气度拐点已现的行业需要格外重视，比如大金融里的银行和保险行业。6.既然整体估值水平已呈现明显溢价，后续对于流动性水平的跟踪和判断就显得更为重要。未来有几个时间节点是挺重要的。第一是两会，两会对于全年M2和社融增速指标会给予一个明确的指引，这个对于全年的流动性格局的判断非常关键。其次，3-4月之后每月公布的社融数据中新增信托贷款和新增委托贷款的缩减量需要紧密跟踪，年是资管新规过渡期截至的年份，存量到期无法续作的非标产品对这两项指标会有影响，是流动性边际变化的一个重要因素。知顺逆，才不惑目前、不惧未来；知命运命，八大方向，一针见血。
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