作者
何离花未眠
连跌四天之后，舍得酒业终于迎来了反弹。9月17日，舍得酒业大涨6.16%，报收于.81元。
舍得酒业与酒鬼酒并称为白酒上市公司两大龙头，两年时间股价翻了数倍，其中舍得酒业仅今年以来涨幅就达到.76%。
业绩增速的狂奔也极大刺激了白酒行业研究员的味蕾，综合8月中旬的券商研报，不少研究员都给出了元的目标价，这样算来，舍得酒业的总市值将突破亿，跻身国内白酒行业第一梯队。
那么，一贯擅长“梦游”的舍得酒业，这个“小目标”真的能实现吗？
“梦游”的舍得
舍得酒业年就登陆上交所上市，算是白酒行业上市时间比较早的一批，但是上市后的大部分时间都彷佛在“梦游”。
公司上市当年营收就达到了8亿元，这在当时，就是顶级富豪的存在了。但是舍得酒业起了个大早，却是赶了个晚集，他们用了进15年时间，直到年才把营收做到10亿元以上，这个复合增长率简直让人捉急。
本来舍得就业可以就此醒来，没想到他们突破10亿之后又开始继续“梦游”，业绩是好一年差一年的来回晃悠，到年一度又回到了11.56亿。
不仅如此，在白酒消费升级的背景下，其他白酒企业都是赚得脑满肠肥，可是舍得酒业的净利润却是每况愈下，到年竟然只有万。
直到年，舍得酒业的营收首次突破20亿，达到22.12亿。盈利能力也终于大有改观，当年净利润历史性得突破3个亿，达到3.42亿。到年，净利润又站上5亿大关。
从年的8亿营收，到年的27亿营收，舍得酒业的营收用25年才翻了3.3倍，可以称得上是“躺平”。可是再看看他们的同行呢？
洋河股份年营收还不到7亿，到年是.6亿。跟舍得酒业同年上市的古井贡酒当年营收是3.81亿，到年是.7亿。发展相对比较差的金种子酒，年营收是5.5亿，到年已经达到22.94亿，翻了4倍多，而且金种子上市头几年主营业务还不是白酒。
这都没法比了。
总体看来，舍得酒业上市20多年，给投资者的感觉就是“烂泥扶不上墙”，一手好牌却被打得稀烂。
疯狂的股价
年以来，舍得酒业股价犹如脱缰野马，一路狂奔，从年底的29.56元，到今年7月份一度突破元（均为前复权），一年半时间翻了近9倍，成为最牛的白酒股！
二级市场总是这样，上涨即正义。换句话说，你越涨，就越有人来给你抬轿子。
我们观察到，今年8月份发布的舍得酒业的券商研报，目标价全部在元以上，最高的安信证券都给到了元，他们的研报称，预计舍得酒业-年每股收益4.29元和6.22元，给予年48x估值和“买入-A”评级。
西南证券预计，公司-年归母净利润分别为12.75亿元18.93亿元、25.11亿元，对应EPS分别为3.79元、5.63元、7.47元，对应动态PE分别为60倍、40倍、30倍。公司“文化+老酒”战略成效显著，双品牌齐高增，复星赋能下中长期发展逻辑不断强化，给予公司年70倍估值，对应目标价.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
而西部证券更是在一周之内连发两篇研报唱多舍得酒业，均给出增持评级。
这种氛围衬托下，彷佛形势一片大好。然而，舍得酒业真的有那么好吗？他们果真“睡醒”了吗？
“睡醒”的舍得？
有没有睡醒要看数据说话。
年-年，舍得酒业营收分别为22.12亿、26.5亿和27.04亿，营收增速分别为35.02%、19.79%、2.02%，这个速度在白酒上市公司中也并不显眼。
而从这个营收体量来说，舍得酒业年在18家酒企中排第14位。而哪怕在区域酒企中，舍得酒业也只能站在后排，像今世缘年营收为48.74亿，口子窖46.72亿，迎驾贡酒37.77亿。而年舍得酒业营收增速在18家酒企中排在第10位，在区域酒企中只能算中间水平。
而舍得酒业唯一能够“吹嘘”的就是净利润增速近几年比较快。年-年，舍得酒业净利润分别为3.42亿、5.08亿和5.81亿，增速分别为.05%、48.61%和14.42%。
可是这个速度也很难达到惊艳的程度。年和年舍得酒业净利增速的确是位居上市酒企前两名的，但是到年又被打回“原型”，排在第7位。
到年上半年，舍得酒业的营收和净利润增速分别为.09%和.94%，分别位居上市酒企第二位和第一位，这的确是一个超预期的业绩。
但是舍得酒业近几年的增长，都是建立在以前的低基数基础上。按照券商研究员给出元目标价，舍得酒业的总市值就将达到亿。
而截至目前，A股上市白酒市值超过亿的仅有6家，分别是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒。
截至9月17日，舍得酒业总市值为.59亿，位居18家上市酒企第8位。而从衡量市值与营收匹配程度的市销率（市值/营业收入）来看，舍得酒业的市销率达到22.84倍，高居第四位，超过了贵州茅台。
而18家上市酒企中，有13家市销率是低于20倍的。像古井贡酒、今世缘都只有10倍左右，泸州老窖也只有16倍。
这也意味着，舍得酒业要想到千亿市值的目标，其营收至少要达到古井贡酒的体量。去年古井营收是.92亿，舍得酒业是27亿，前者是后者的3.8倍。而营收规模远远超过舍得酒业的今世缘市值才多亿，顺鑫农业市值仅有多亿
在白酒行业集体内卷的时代，市场总量已经在逐年萎缩，酒企更多的是存量竞争，说得直白点就是你的增长就是别人的下滑。舍得酒业要想达到这个目标，需要踏过多少酒企的“尸骨”？而其他白酒巨头哪个不是磨刀霍霍，准备搏命？
所以我们试问，即便有复星集团的资本加持，舍得酒业需要多长时间能让营收翻3.8倍？况且，18家上市酒企，恐怕也没有缺钱的，复星集团神通再大，恐怕也不擅长下场卖酒吧？
套现的机构
外行看热闹，内行才会看门道。
在舍得酒业上半年业绩高增和股价狂欢的背后，一批机构和个人股东却开始悄然撤退。
根据半年报，公司第二大股东四川省射洪广厦房地产开发有限公司二季度末的持股数为.48万股，较一季度末减持高达.3万股。
第四大股东云南卓晔投资管理有限公司-卓晔1号基金，则已经连续三个季度减持。去年三季度末，该基金持股数量高达万股，去年四季度，该机构减持50万股，今年一季度又减持64.7万股。最近的半年报显示，其在今年二季度再度减持60.3万股。今年以来，该机构已经累计减持万股。
第六大股东个人股东李辉选择了二季度减持47.48万股。李辉去年9月底加仓舍得酒业，持有公司0.95%的股份，彼时公司股价尚在30元附近。
舍得酒业近三年来，的确经营又上了一个新台阶，然而比起一众同行，他们实际上已经错失最佳发展的时机。如今的白酒市场，越来越显现出阶层固化的态势，这种平衡不能说永远无法打破，但是在白酒市场总量萎缩的背景下，要想杀出重围虎口夺食，一方面需要能力，另一方面需要运气，甚至还要等待对手犯错。
舍得酒业上市25年，本身基础雄厚，却是习惯于“躺平”，以致错失白酒业黄金时代。未来的舍得能否真正“醒来”，我们拭目以待吧。
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