浑水（MuddyWaters）2月1日发布89页报告宣布做空瑞幸咖啡，导致股价盘中一度暴跌逾24%。随后，香橼发布做多的观点导致股价直线上升，最后距开盘价跌10.74%，至32.49美元。$瑞幸咖啡(LK)$
相信很多投资者好奇这份报告到底说了啥？观点的可信度如何？以及瑞幸后续走势如何？这篇文章希望与大家探讨这几个问题。
“深入”的调研报告
首先说说这份长达89页的“深入”报告，报告主要分成2个部分，一个是“欺诈”部分，一个是商业模式部分难以为继。其中欺诈部分又分成了“证据”以及公司管理层的管理问题。
证据部分
虚增商品销量消费单品数在持续下滑虚增客单价夸大广告投入虚报瑞幸的其它非咖啡类产品占比
管理层的管理问题
公司管理层的管理问题包括股权质押方式套现，股东或者关联方曾经出现过吸走现金掏空公司的行为，以及可能涉及的关联交易等。
商业模式缺陷
认为中国以茶为主，咖啡需求增长缓慢；认为瑞幸客户对价格敏感，涨价客户就会流失；认为瑞幸以当前商业模式经营很难看到利润；认为瑞幸咖啡公司的产品无差异化认为小鹿茶可能存在法律相关的经营风险
报告存在的逻辑问题
一般做多报告是来证实，验证数据真实性；而做空报告则是来证伪，也就是我们俗称的找茬，证明公司有部分数据存在伪造，或者虚增，关联交易等问题，并不需要证实所有的财务数据都存在造假。
所以一般情况下一家公司被发布做空报告之后，股价都会出现大幅下跌。而瑞幸的报告乍听之下还是感觉不明觉厉，毕竟光报告就写了3个角度，不过细究起来，还是有诸多地方经不起推敲。也怪不得浑水刚发完做空报告，香橼就发做多报告了。
先来从报告结构来看，所谓的做空报告，一般是基于证据，客观数据事实来的，也就是文中提到的第一部分，而这次的报告居然还有第三部分商业模式分析，本身这部分的内容较为主观，缺乏关键数据作为支撑。
举个例子，报告在提及瑞幸的客户是价格敏感性，仅给了一个月度单店客户数作为支撑，而并没有排除可能存在的干扰因素。更像是为了支撑自己观点而硬凑的数据，而不是基于数据得出的结论
再来说说管理层管理问题，也就是所谓的黑历史，整体看下来很多都是“陈年旧案”了，像是扩张速度过快，管理层曾经在神州专车上做过转移上市公司利益的嫌疑都是伴随瑞幸咖啡从创始开始的“旧新闻”了，所以也就不在这里赘述了。
真正值得深挖的还是基于客观事实的证据部分“我们动员了92名全职和名兼职人员在现场进行监控，成功记录了个店铺日的客流量，覆盖了家店铺%的营业时间，共计小时的视频”也就是说平均每家店铺记录了18小时。虽然听起来采样的数据足够大，但是当我们考虑到时间因素，这个数据的误差应该是极大的。我们可以用月度数据/天数得出来平均每天咖啡销售量，但不能说随机选一天与平均每天咖啡销售量作为比较，这个数据从逻辑上来说就是错的，完全没有可比性。
再比如说订单数据，报告指出自己收集了张小票，然后得出每单自取1.08杯，外卖每单1.75杯，加权平均之后每单1.14，除此之外，还根据小票信息得出来单杯价格9-10块。先不说抽样大小导致的偏差问题，以及之前提过的抽样时间所带来的偏差问题，就连订单数据本身是不是连号都能认为是为了作假数据的原因，要知道瑞星本身订单数据就是随机的。诸如此类的问题还有很多就不一一列举了。
总结，这篇报告可谓槽点满满，单从报告并不是瑞幸下跌的直接原因，那么导致瑞幸下跌的原因到底是什么呢？
武汉肺炎之下的中国
新型冠状病毒（武汉肺炎）疫情在中国多地爆发，截止年2月3日午间消息，武汉肺炎确诊病例大约在人，疑似病例为例。
毋庸置疑，疫情对于中国经济的影响是巨大的。1月31日，恒大研究院发布《疫情对中国经济的影响分析与政策建议》。其中显示，年春节7天，餐饮行业零售额将会有亿元的损失。
然而这个数据或许还是保守估计，毕竟根据新华网介绍，去年同期过年期间的旅游消费：5,亿元人民币，过年电影票房超过58亿，商业部公布的零售和餐饮年节消费：10,亿，光这三项加起来就是15,亿人民币。
法国兴业银行的经济学家警告，假如疫情未能在3月前稳定下来，今年中国首季的经济增长，可能会比早前预期的6.1%更少，跌穿6%，而消费及旅游相关部门将受最大影响。
像是上周发布财报的外国公司，在电话会议中都或多或少的提到了武汉肺炎，谷歌表示，由于冠状病毒，将暂时关闭其在中国的所有办事处。苹果和Facebook都限制员工到中国出差。库克更是在电话会议上表示以中国为主的制造基地的苹果公司可能面临生产中断。
而中国公司显然受到的影响更多，年1季度业绩下滑已是不争的事实，基于对1季度业绩的悲观预期导致瑞幸连续下跌，瑞幸在报告发布前已经连续多日下挫了30%，而且不光是瑞幸，伴随国内疫情发展，近期中概股集体下挫。像是阿里巴巴，百度，携程等均有不同程度的下跌。
武汉肺炎对瑞幸的影响
中国经济放缓自然影响到企业的盈利能力，咖啡不属于必需消费品，无论外卖和到店都受到疫情影响，同为咖啡行业的星巴克星巴克受疫情影响已暂时关闭了一半以上的中国门市，以限制该病毒在店员和客户中的传播。而瑞幸也宣布暂停武汉地区的所有门店。$星巴克(SBUX)$
暂时关闭门店最直接的影响是营收和利润，毕竟店都关了，无论是快取还是外卖都送不出去，在加上房租，人工成本，营销费用等等七七八八的成本，每家店的亏钱状态将进一步加大。
而餐饮业又是一个极度依赖现金流运转的行业，进货很多要给现金，人员工资都需要现金支出，一旦现金流出现断裂，迅速出现恶性循环。
在全国60多个城市拥有多家门店的西贝莜面村董事长贾国龙进行了自我诊断：“春节前后一个月时间将损失营收7-8亿元。按照每月1.5亿元的固定支出计算，倘若疫情短时间内得不到有效控制，西贝账户里的现金只够维持3个月了。”
那我们再来看看瑞幸账上的现金流有多少？根据3季度财报显示，截至年9月30日，得益于瑞幸咖啡持有的现金、现金等价物和短期投资总额为55.亿元，其中现金及现金等价物45.1亿元。而3季度营收为15.41亿，亏损则达到5亿，在暂时关店的情况下，瑞幸的现金流又够花多久呢？
再加上根据3季度财报显示，截至年9月30日，债务则高达15亿元。债务违约的风险又有多少呢？
浑水做空报告导致瑞幸下跌？别太天真了！导致瑞幸下跌的真正原因是武汉肺炎，目前尚不知这场疫情会持续多久，像瑞幸这种有债务的快扩张企业，现金流停滞期是很危险的。
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