（报告出品方/作者：光大证券，孙未未）
1、行情与估值回顾
年1月1日~年10月21日A股纺织服装行业累计下跌1.23%，排名一级行业中的第14名，位居行业中游。化妆品行业、医美行业（为光大证券自行构建指数）年1月1日~年10月21日分别累计上涨36.40%、60.67%，涨幅领先。
A股纺织服装行业估值方面，截至年10月21日纺织服装PE（ttm）为28倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为23倍、33倍，纺织服装、纺织制造、服装家纺行业年以来的历史均值水平分别为30倍、35倍、28倍，其中纺织服装行业估值与历史均值相近，子行业中纺织制造偏低、服装家纺偏高。
港股代表纺织服装公司行情表现方面，年1月1日~年10月21日港股纺织服装行业市值超千亿的龙头公司安踏体育、李宁、申洲国际涨幅分别为6.86%、69.22%、14.11%，均跑赢恒生指数同期累计涨跌幅（-4.46%）。另外，特步国际、李宁、波司登涨幅领先，上半年分别累计上涨.26%、69.22%、61.56%。
化妆品行业年1月1日~年10月21日累计上涨36.40%、跑赢上证综指大盘33.77PCT，其中贝泰妮（新股）、拉芳家化、名臣健康、上海家化、华熙生物、珀莱雅等涨幅领先。
截止年10月21日，美妆品牌商、个护、代运营、原料及制造商估值分别为78倍、35倍、35倍、14倍，相比于年以来的历史均值89倍、72倍、54倍、18倍，估值均低于历史平均水平。
医美行业年1月1日~年10月21日累计上涨60.67%，其中四环医药、金发拉比、奥园美谷、昊海生科、爱美客等涨幅领先。估值方面，医美行业行情年上半年持续走强，多家公司估值得以抬升，第三季度随着行业监管有趋严兆头，上下游各公司估值有所回调。
2、行业业绩回顾
2.1、品牌服饰行业：较H1收入增10%、归母净利润增24%
2.1.1、行业总览
我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计45家公司，从业绩表现来看，H1品牌服饰行业收入和归母净利润同比均有所增长，并已恢复且超过年同期水平：
在收入端：H1品牌服饰行业收入合计为.83亿元、同比增长32.95%、较年同期增长9.74%。H1收入端同比恢复增长，较年同期亦实现良好增长。
在利润端：H1品牌服饰行业归母净利润合计为.19亿元、同比增长.67%、较年同期增长24.26%。H1利润端顺利恢复、在低基数下同比增速较高，与年同期相比，利润端的恢复速度快于收入端。
H1品牌服饰行业毛利率、归母净利率较、年同期均有所提升。其中上半年毛利率为54.42%、同比提升5.04PCT、较年同期提升3.83PCT。归母净利率为12.26%、同比提升6.67PCT、较年同期提升1.43PCT。
2.1.2、子行业分析：运动服饰、高端服饰表现突出
我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计45家上市公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况（部分子行业如箱包、内衣样本较少，对行业的代表意义相对较弱）。
从子行业体量上来看，年上半年运动服饰、大众服饰、高端服饰收入规模位居前三，收入占品牌服饰行业总体分别为37%、21%、12%，其余子行业收入占比均不足10%。其中运动服饰拥有安踏体育、李宁等规模较大的细分行业龙头公司；大众服饰包括海澜之家、太平鸟等；高端服饰包括比音勒芬、歌力思、地素时尚等。
从收入增速的绝对值水平来看，年上半年各个子行业收入同比均实现不同程度的增长，其中运动服饰、高端服饰、户外行业增速领先，分别同比增48.09%、43.92%、39.32%。另外，运动服饰、高端服饰、家纺、中高端男装的收入已恢复并超过年同期水平、较年同期分别增45.82%、39.13%、13.17%、5.97%，其余子行业收入端与年同期相比仍为下滑。
从利润端表现来看，品牌服饰行业整体H1归母净利润较H1、H1均实现增长。从归母净利润的增速来看，运动服饰、高端服饰较H1增速较快，分别+61.39%、+25.77%。
2.2、纺织制造行业：较H1收入增3%、归母净利润增21%
2.2.1、行业总览
我们统计了纺织制造行业分属于10个子行业的50家公司，从业绩表现来看，H1纺织制造行业收入和归母净利润同比均有所增长，并已恢复且超过年同期水平：
在收入端：H1纺织制造行业收入合计为.09亿元、同比增长21.23%、较年同期增长2.64%。
在利润端：H1纺织制造行业归母净利润合计为95.25亿元、同比增长72.89%、较年同期增长20.99%。H1利润端顺利恢复，与年同期相比恢复速度快于收入端。
H1纺织制造行业毛利率、归母净利率较、年同期均有所提升。其中上半年毛利率为22.74%、同比提升0.73PCT、较年同期提升1.01PCT。归母净利率为7.59%、同比提升2.27PCT、较年同期提升1.15PCT。
2.2.2、子行业分析：多数子行业恢复，产业用纺织品波动
我们统计了纺织制造行业分属于10个子行业的50家公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。但部分子行业如辅料、化纤、毛皮样本较少，对行业的代表意义相对较弱。
从子行业体量上来看，年上半年服装制造、棉纺织收入占比较大，收入各占43%、29%，其他子行业收入占比较小、均未超过10%。其中服装制造子行业拥有申洲国际、裕元集团、晶苑国际等大体量公司；棉纺织子行业中拥有天虹纺织、华孚时尚、鲁泰、百隆东方等规模较大的公司。
从收入增速的绝对值水平来看，年上半年除产业用纺织品外，其余子行业收入同比均实现不同程度的增长。产业用纺织品收入同比下降主要由于去年同期受疫情影响，口罩等防护用品订单增加迅猛促收入大幅提升、基数相对较高，H1随着疫情影响减弱，口罩等防护用品订单需求有所回落。其他子行业中，大部分子行业收入超过19年同期，但服装制造、毛纺、其他制造、丝麻制品暂未恢复至年同期水平。
从利润端表现来看，纺织制造行业整体H1归母净利润较、同期均实现增长。从归母净利润的增速来看，产业用纺织品、毛纺较H1增长达三位数。
2.3、化妆品行业：较H1收入增37%、归母净利润增10%
2.3.1、行业总览
我们统计了化妆品行业分属于4个子行业的10家公司，从业绩表现来看，H1化妆品收入和归母净利润同比均有所增长，并已超过年同期水平：
在收入端：H1化妆品行业收入合计值为.17亿元、同比增长24.51%、较年同期增长37.38%。
在利润端：H1化妆品行业归母净利润合计值为18.15亿元、同比增长22.65%、较年同期增长10.44%。与年同期相比，归母净利润的增速弱于收入端。
H1化妆品行业毛利率相比于年同期略有提升、归母净利率为下降。其中上半年毛利率为55.70%、同比提升3.13PCT、较年同期提升0.57PCT。归母净利率为11.19%、同比下降0.17PCT、较年同期下降2.73PCT。
2.3.2、子行业分析：美妆品牌商恢复领先
我们统计了化妆品分属于4个子行业的10家上市公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。
从子行业体量上来看，年上半年收入体量从大到小依次为美妆品牌商、运营公司、制造商公司、个护公司，收入占比分别为68%、14%、12%、6%。其中美妆品牌商中包含上海家化、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、丸美股份；代运营公司中包含丽人丽妆、壹网壹创；制造商公司为青松股份；个护公司包含名臣健康和拉芳家化。
从收入增速的绝对值水平来看，年上半年除代运营公司外，美妆品牌商、个护公司、制造商公司同比均实现增长。另外，四个子行业同比均恢复并超过年同期水平，其中制造商公司、美妆品牌商增速突出、分别超80%、40%。
从归母净利润增速来看，化妆品行业整体H1较、同期均实现增长但增速低于收入。分子行业来看，美妆品牌商、代运营公司、个护公司归母净利润均恢复并超过年同期水平；制造商公司较H1和H1为下滑，主要由于青松股份旗下诺斯贝尔21年上半年大规模招工、原材料价格上涨和化妆品新品备案速度放缓等影响。
2.4、医美行业：上游表现突出、收入同比增三位数
2.4.1、医美行业上游：收入同比增%、恢复良好
我们统计了医美行业上游5家上市公司上半年业绩情况，包括爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药与昊海生科。
在收入端：上半年上游代表公司医美业务收入合计值为18.56亿元、同比增长.62%。在利润端：上半年上游代表公司合并报表归母净利润合计值为29.29亿元、同比增长26.08%。（报告来源：未来智库）
2.4.2、医美行业下游：收入同比增38%、归母净利润同比增30%
我们统计了医美行业下游4家上市公司上半年业绩情况，包括华韩整形、瑞丽医美、朗姿股份、奥园美谷。我们以瑞丽医美、朗姿股份医美业务、华韩整形三家公司年上半年医美业务收入、归母净利润合计值代表下游行业整体业绩情况：
在收入端：上半年下游医美行业收入合计值为11.11亿元、同比增长37.80%、较年同期增长53.16%。其中，瑞丽医美、朗姿股份医美业务、华韩整形H1收入与、年同期相比均取得良好增长，朗姿股份医美业务H1较年同期增长超90%。另外，上半年奥园美谷子公司浙江连天美并表贡献医美业务收入1.56亿元、占公司总收入的比重为13.33%。
在利润端：上半年下游医美行业归母净利润合计值为万元、同比增长29.29%、较年同期增长72.85%。其中，瑞丽医美上半年归母净利润为-万元、亏损幅度收窄；朗姿股份医美业务、华韩整形归母净利润同比分别增长18.14%、13.28%，H1归母净利率分别为4.71%、11.51%，同比-1.26PCT、-1.07PCT。
3、年度策略：国潮趋于常态化，赛道为基、能力为梁
服装、化妆品作为典型的可选消费，多依赖于宏观经济和消费环境。结合三季度零售表现，当前消费需求较为疲软，短期来看我们认为需要