财务造假、套现疑云……浑水来势汹汹，瑞幸咖啡的无人零售故事刚刚开始，接下来剧情还将如何继续？
文丨顾小白编辑丨杜海来源丨正经社
“瑞幸咖啡是个骗局，注定要崩溃。”
北京时间2月1日凌晨，知名做空机构“浑水研究”发布的89页做空报告直指瑞幸咖啡的商业模式缺陷和财务造假嫌疑。
报告发布之后，瑞幸咖啡的美股股价当日盘中跌幅一度超过25%，收盘跌幅为10.74%。
用烧钱的模式迅速扩大规模，门店数不到两年就超过星巴克，成为中国最大的咖啡品牌；不久前的三季度财报中，宣布店铺运营层面首次盈利……
瑞幸咖啡的出圈之路雷厉风行，咖啡故事讲得风生水起，奶茶、无人零售的故事还没展开，浑水的指控就扑面而来。
这个动人的故事，还将如何继续？
01
非常时期的严重指控
上次遭到狙击的安踏体育，在浑水沽空报告发出之后市值瞬间蒸发了百亿港元。更早在年，浑水对辉山乳业进行沽空，导致后者1小时内蒸发亿港元，创下当时港股史上最大跌幅，这也间接成为辉山乳业重组、退市的导火索。
此番浑水剑指瑞幸咖啡。从目前舆论发酵的速度来看，2月3日是一场硬仗，最“硬”的莫过于浑水基于海量市场调研所列举出的数据造假指控。
其中，就营销费用和部分业务收入方面，浑水在沽空报告中指出，瑞幸咖啡将年第三季度的广告支出夸大了%以上。而这部分虚构的费用，极有可能用于润饰收入和店面利润。
同时瑞幸咖啡“其他产品”在年第三季度营收为6%，并非媒体报道的23%。浑水宣称，以上指控均有小票汇总的数据以及流量视频作为证据支撑。
正经社从瑞幸咖啡第三季度财报中发现，该公司第三季度销售及营销开支为人民币5.亿元，较年第三季度增长.6%，主要是小鹿茶推广增加费用所致。其他产品创收3.亿元，占年第三季度总净营收的22.6%。上述两组数据与浑水市场调研数据有出入。
除此之外，浑水还在这则沽空报告中从用户、价格、模式等多方面对瑞幸咖啡的商业模式提出了质疑：中国市场对于咖啡的需求量并非瑞幸咖啡所宣扬的那般乐观；折扣是用户选择瑞幸咖啡的主要动力。
也就是说，从整体市场以及用户粘性的角度来说，在咖啡市场缺乏核心竞争力，一味扩张且用户人群以机会主义者为主的瑞幸咖啡，盈利空间并不乐观。
对于浑水的各项指控，有业内人士认为，在疫情爆发、大部分餐饮零售业态暂停营业的特殊时期，突如其来的沽空不排除是出于恶意攻击。
比如，另一家做空机构香橼2月1日就在官方社交平台上宣称，通过商业数据、应用下载以及访谈竞争对手等方式，确认了瑞幸咖啡的数据。言下之意，浑水研究的这份沽空报告并不准确。
02
看上去很美的故事汇
时值周末，面对浑水的指控，瑞幸咖啡此番只是简单地撂下了一句“周一见”。
有业内人士告诉正经社，瑞幸咖啡能否扛住这次打击，相信2月3日会有一个初步的结论，这也将决定其故事如何继续讲下去。
翻看瑞幸咖啡故事汇最新一个章节，无人零售的情节正准备展开，尽管，这条道路的资本刚刚退潮。
1月8日，瑞幸以高品质、智能化为宣传点在京发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”。前者主打咖啡茶饮，后者侧重售卖零食，这是要将所有产品都塞进无人零售盒子里去的节奏。
第三方统计数据显示，年无人零售市场规模将达到亿元。这相对于瑞幸咖啡所处的亿元咖啡市场、小鹿茶所处的亿元茶饮市场并不算多，但在年爆发之初，就有超过40亿元资本扎堆入局。
热钱的到来并没能给这个行业带来旺盛的生命力。在技术跟不上消费者需求的阻碍下，短短一年多时间内，无人零售几乎全军覆没。截止到年，无人零售行业超过96%的企业倒闭，其中不乏阿里、京东的押宝之作。
在无人零售之前，小鹿茶的亮相被宣称为“瑞幸跨界史上的重要一笔”。截至年年底门店数大致为家，以年4月试运营为起点计算，小鹿茶的扩张速度相当于一天开店一家。跟瑞幸咖啡每天开五家店的速度相比，小鹿茶的推进速度并没有如想象般顺畅。
回到瑞幸咖啡本身，除了持续烧钱亏损这个老生常谈的问题，其获客难度也在不断给出压力。正经社查询瑞幸咖啡年三季报发现，瑞幸咖啡得获客成本已从年16.9元的低点攀升至第三季度得48.7元。
03
陆正耀的“金三角”
浑水宣称，瑞幸咖啡的管理层目前已经成功套现：通过股票质押兑现了49%的股票持有量（或已发行股票总数的24%），按当前股价计算共计25亿美元。
在账目上还有55亿美元现金的情况下，瑞幸咖啡选择通过增发和发行可转换债券筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”战略。
更令浑水在意的是，瑞幸咖啡背后一系列关联人被列入了红旗预警之列。比如，其董事长也即神州租车董事长陆正耀曾利用神州租车联合大股东套现累计82亿港元，致使小股东蒙受了巨大损失。
其中，联想控股、美国华平投资集团、全球租车巨头赫兹公司分别套现16亿港元、30亿港元、36亿港元。而最初，陆正耀与三者被资本市场誉为神州租车的“1+3”金三角结构。
有业内人士告诉正经社，令外界担忧的是，瑞幸咖啡的背后也有同样的“金三角”加持：由原来的“联想+华平+赫兹”变成了现在的“愉悦+大钲+贝莱德”。
招股书显示，瑞幸咖啡董事长陆正耀持股30.53%为最大股东，愉悦资本占股6.75%，大钲资本持有公司上市前股份的11.84%。而上市前招来的CFOSchakel，正是神州租车时期的小伙伴。
美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德是在瑞幸咖啡上市前夕匆匆入局，以1.5亿美元融资将瑞幸咖啡上市前的估值推向了29亿美元。有业内人士称，贝莱德与陆正耀的金三角并不相熟，但前者以指数基金的方式持有星巴克的股票。
当地时间年1月31日，瑞幸咖啡股价以10.74%的跌幅报收36.17美元/股，市值达到78.08亿美元，相较于上市前的29亿美元上涨了2倍之多。
有业内人士对正经社说，陆正耀的财技会否再次上演的问题成了悬在空中的利剑。浑水此番沽空则再一次将这把利剑的位置标注了出来，瑞幸咖啡对此将如何应对，当然是周一见啰。
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