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一、蚂蚁集团：流量+生态+科技=Fintech巨头
蚂蚁集团作为我国当前最大的Fintch巨头，其背后的核心竞争力来源于：
1）支付宝已经是我国互联网金融领域中最大的流量平台。H支付宝APP服务超过10亿用户（其中月活跃客户数高达7.1亿）和超过万商家，及超过家金融机构合作伙伴。过去12个月期间，蚂蚁集团用户中超过60%通过支付宝APP获得过生活服务。
2）背靠阿里集团，最大的互联网消费+金融生态圈已基本形成，且未来还将快速拓展。阿里集团年GMV超过7万亿人民币，根据网经社统计数据，仅天猫的市场占有率已超过50%，阿里系具有绝对统治地位。阿里集团本身已积累了丰富的生态场景，从线上零售的淘宝与天猫，O2O的盒马、饿了么与口碑，B2B的、数字媒体的优酷、虾米、阿里影业、到创新业务的高德地图、钉钉等等。支付宝务最早起步于阿里巴巴集团的交易平台，不断发展拓展至更多的外部场景，逐步成长为流量核心账户+集团服务的平台入口，到H支付宝APP已涵盖了超过种日常生活服务及超过两百万个小程序，包括出行、本地生活服务及便民服务等等。
生态圈的不断扩大加强了与客户的绑定以及客户价值的挖掘。支付宝使用3种、5种以上产品的客户占比分别从年的70%、30%提升至年的80%、40%，按月活跃客户（MAU）做分母测算的ARPU（每用户平均收入）从年的元逐步提升至H的元（年化），未来仍将不断提升。
3）持续提升科技实力，加速合作伙伴与场景的拓展、流量与场景的绑定，实现科技赋能、科技输出。蚂蚁集团已建立了基于“BASIC”为基石的科技体系，在各项科技领域已经建立了领先优势。截至7月末，蚂蚁集团在全球四十个国家或地区拥有专利或专利申请，2.63万项，其中项已经获得授权。区块链专利申请数和授权数全球第一，且已落地超过50个商业应用场景。金融科技是为蚂蚁集团各项业务赋能的关键，最重要的是，蚂蚁集团秉承技术开放、平台化的理念，各项技术全面开放，包括容灾系统在内的多项核心技术和解决方案，如金融安全、蚂蚁风险大脑、区块链等都将对合作伙伴开放。这一理念将进一步吸引金融机构、科技公司共同成长，开拓新的场景与生态圈，正向循环。
蚂蚁集团三大核心业务均处于快速发展期，但定位明显不同：
1、数字支付与商家服务：低费率打造流量入口，夯实流量与生态。我们预计蚂蚁集团这一业务未来将保持“低费率+收入稳定增长”，主要基于：
1）从行业趋势来看，根据艾瑞咨询的统计数据，第三方支付业务增速最高的时期（-年）已过，未来将保持15%左右的增速；
2）从竞争格局来看，第三方支付行业“双寡头”格局基本稳定，年以来腾讯财付通、阿里支付宝市占率基本稳定在40%、55%左右；
3）支付业务是客户的基础需求，也是流量、客户、其他业务的起点，因此对蚂蚁集团而言，支付业务很难也没有必要成为“主要收入来源”，主要通过相对较低的费率（广义交易费率仅0.05%，支付业务费率约0.20%）的方式保持庞大的流量基础，为其他业务的开展打下坚实的基础。
2、三大数字金融科技平台：未来创收的“金矿”。我国互联网小额贷款、在线财富管理、互联网保险市场当前发展空间广阔，蚂蚁集团基于现有的流量、场景、技术优势，数字金融科技平台的收入有望迎来持续高增长。具体来说：
1）促成微贷业务：继续引领联合放贷市场的“东风”。基于自身消费场景、蚂蚁信用数据与科技优势，借助“花呗”、“借呗”、“网商贷”等明星产品的影响力，蚂蚁集团与广大中小银行在“联合放贷”市场上合作空间较大。当前蚂蚁集团在线上小额贷款市场市占率已达25.2%，根据IPO中奥纬咨询的测算，在线小额贷款市场未来5年均复合增速高达34.2%。
2）促成理财业务：在线财富管理超市将迎来快速发展期。在余额宝的基础上，蚂蚁集团致力于打造一站式、开放式财富管理超市。类似线下淘宝连接消费者与商户，蚂蚁财富连接金融机构、金融产品与投资者，并通过金融科技输出、赋能传统金融机构。根据奥纬咨询数据，由于蚂蚁集团在互联网财富管理市场的市占率有望不断提升，到年管理客户总资产有望达到6.88万亿，并且其中非货币基金类占比、技术输出收入占比有望逐步提升。
3）促成保险业务：掀起互联网保险行业的新风向。本身我国保险深度较低，互联网保险市场正处于高速增长期，蚂蚁集团引用奥纬咨询的测算，未来5年在线保费规模将迎来快速增长，年均复合增速将高达38.1%。相比微贷、理财业务，互联网保险业务竞争格局相对分散，财产保险市场中CR4不到50%，并没有形成明显的巨头集中效应，这使得蚂蚁集团保险科技平台的作用得以最大限度的发挥，更容易获得大量的合作伙伴，我们预计蚂蚁集团保险科技平台所促成的保费及分摊规模在全市场的比重将不断提升，未来3年将保持高速增长。
3、创新业务：开放+BASIC战略强化科技赋能，打开未来技术输出的空间。目前创新业务收入在蚂蚁集团的营收中占比较小，H仅5.44亿，占营收比重不足1%，但预计随着BASIC为核心的技术优势不断输出，业务收入有望保持高增长。
行业竞争格局基本已定，综合费率正趋于稳定。由于18年-19年蚂蚁集团为抢占市场份额（尤其是为了稳固支付业务市场份额）进行了“价格战”，其毛利率从64%下降至50%，而在增加销售费用+加大研发投入的情况下营业利润率最低年仅4.11%。但在主要市场份额已经较为稳定后，费用基本正常化，营业利润率已提升至34.1%。
二、蚂蚁集团三大业务空间在哪里？
1、数字支付与商家服务：蚂蚁集团生态的起点，低费率打造流量入口，夯
实流量与生态。
以支付宝为载体的第三方支付是蚂蚁集团生态的起点，也是蚂蚁集团业务的基础。年支付宝在淘宝网首次上线，最早向淘宝提供担保交易服务，以解决淘宝的信用支付瓶颈。年支付宝开始独立运营，从淘宝的支付工具转型为支付服务商，再成长为集团数字金融服务和数字生活服务的入口。截止20年6月末，支付宝APP已服务超过10亿用户和超过8,万商家。数字支付、数字金融和数字生活服务构成的全方位服务平台统称为公司的支付宝平台。
1.1支付宝在第三方支付的行业商业模式：做用户的核心“数字钱包”
一般来说，传统的支付业务主要直接通过货币、或银行账户直连的方式进行交易，随着非现金支付、电子支付的兴起，“第三方”随之诞生。第三方支付机构参与到支付流程中，提供资金结算、信息清算等服务，并从交易中收取服务费用。
第三方支付的支付中的主要参与机构分为三类：
1）账户方：最早是银行卡账户，后随着互联网金融的发展延伸到C端用户的“数字钱包”或B端的收款账户。
支付宝、